केविन वार्श फेड में एक ‘अच्छी पारिवारिक लड़ाई’ चाहते थे। उसे एक मिल रहा है.

के पहले दिन के बाद 16 जून की शाम को उनकी पहली नीति बैठक फेडरल रिजर्व के अध्यक्ष के रूप में, केविन वार्श उन 18 अधिकारियों के साथ रात्रि भोज पर बैठे, जो उनके साथ ब्याज दरें निर्धारित करते थे। एक आयताकार मेज के चारों ओर इकट्ठा होकर, उसने अपनी योजना की घोषणा की: बाहरी विशेषज्ञों के पांच पैनल अगले कुछ महीने यह जांचने में बिताएंगे कि फेड अर्थव्यवस्था को कैसे पढ़ता है और खुद को कैसे समझाता है।

रात्रिभोज से परिचित कई लोगों के अनुसार, गवर्नर क्रिस्टोफर वालर, एक पूर्व अर्थशास्त्र प्रोफेसर जो दूसरों को वह कहने के लिए जाने जाते हैं जो दूसरों को नहीं कहना चाहिए, उन्होंने वारश को मौके पर रखा। उन्होंने पूछा, इस सबका मतलब क्या है? उन्होंने कहा, मुझे बताएं कि आप इन समूहों में किसे शामिल कर रहे हैं, और मैं आपको बताऊंगा कि वे क्या कहेंगे। वहाँ कोई भी ऐसे शानदार विचार नहीं थे जिन्हें हर कोई किसी न किसी तरह से चूक गया हो।

रात्रिभोज वार्श की अध्यक्षता के केंद्रीय तनाव का प्रारंभिक संकेत था। वह दृढ़ निश्चयी है फेड का रीमेक बनाने के लिए और आश्वस्त किया कि वह इंतजार नहीं कर सकता। पिछले साल, वार्श ने मुद्रास्फीति के बारे में चिंता करने के अपने लंबे रिकॉर्ड के बावजूद आधुनिक स्मृति में सबसे अधिक दर-कटौती के भूखे राष्ट्रपति को केंद्रीय बैंक उन्हें सौंपने के लिए राजी किया। अब उन्हें एक और पेचीदा बिक्री का सामना करना पड़ रहा है: अपने सहयोगियों को अर्थशास्त्र के पेशे की बौद्धिक आदतों को छोड़ने के लिए मनाना, उनका मानना ​​है कि इसने इसे भटका दिया है।

फेड इस सप्ताह फिर से बैठक करेगा परिणाम जो असामान्य रूप से अनिश्चित है. कई लोगों को उम्मीद है कि इससे दरें स्थिर रहेंगी, लेकिन नए सिरे से मुद्रास्फीति की आशंका ने आश्चर्यजनक वृद्धि कर दी है। यह कहना इतना कठिन क्यों है इसका एक कारण फेड सुधार पर वारश का हस्ताक्षरित प्रारंभिक कदम है: वह कम कह रहे हैं – अर्थव्यवस्था के बारे में, नीति किस दिशा में जा रही है, अपनी सोच के बारे में – और यह चुप्पी अपना तनाव पैदा कर रही है।

पिछले महीने का रात्रिभोज आदान-प्रदान, एक मायने में, बिल्कुल वही था जो वॉर्श कहता है कि वह चाहता है: एक “अच्छी पारिवारिक लड़ाई”, जिस वाक्यांश का वह अक्सर उपयोग करता है, उन परिणामों पर जो पहले से तय नहीं हुए हैं। वालर ने बाध्य किया था, यह संकेत देते हुए कि वार्श लंबे समय से चले आ रहे विचारों की पुष्टि करने और उन्हें खोज के रूप में पेश करने के लिए बाहरी प्राधिकरण का आयात कर रहा था।

वारश आत्मविश्वास से लबालब है। इस महीने सांसदों को दिया गया उनका प्रारंभिक फैसला: “छह सप्ताह में हमने, मुझे लगता है, नई सोच में एक बड़ा बदलाव लाया है।” उन्होंने कहा, 18 गवर्नर और रिज़र्व बैंक अध्यक्ष, जो वॉर्श के साथ ब्याज दर-निर्धारण समिति बनाते हैं, ने “मेरा अविश्वसनीय रूप से गर्मजोशी से स्वागत किया है”। वह जिस संस्कृति को स्थापित करना चाहता है वह “प्रतिध्वनित हो रही है। मैं इसे हॉलवे में सुनता हूं। मैं इसे कैफेटेरिया में सुनता हूं।”

उस गर्मजोशी में से कुछ उसका काम है। सहकर्मी लोगों को मूल्यवान महसूस कराने की एक ऐसी प्रतिभा का वर्णन करते हैं जो तब भी सफल होती है जब वे उसे आते हुए देखते हैं।

वार्श का कहना है कि समीक्षाएँ कुछ भी थोपने के लिए नहीं बनाई गई हैं और निर्णय समिति पर छोड़ दिया जाएगा। फेड परंपरागत रूप से बाहरी लोगों से यह काम कराने में अनिच्छुक रहा है, और जब वह ऐसा करता है तो यह धीरे-धीरे आगे बढ़ता है।

जेम्स बुलार्ड, जिन्होंने 2008 से 2023 तक सेंट लुइस फेड को चलाया, ने कहा कि वॉर्श का यह अधिकार सही है। उन्होंने कहा, इनपुट इकट्ठा करने और वापस रिपोर्ट करने के लिए विश्वसनीय बाहरी लोगों को लाने से आप किसी भी संगठन में बदलाव के लिए समर्थन तैयार कर सकते हैं: “मुझे लगता है कि वह सही हैं।”

समिति के सदस्यों ने उत्साह और आरक्षण के मिश्रण के साथ कार्यबलों का स्वागत किया है। बैलेंस शीट और संचार जैसे मुद्दों पर फिर से विचार करने में वास्तविक रुचि है जिन्हें फेड ने स्थगित कर दिया है। इस बात पर भी संदेह है कि क्या वॉर्श की महत्वाकांक्षी समयरेखा और विषयों की श्रृंखला उस तरह के विचार-विमर्श की अनुमति देगी जो इस आकार की समिति को आम सहमति तक पहुंचने के लिए चाहिए।

2006 से 2011 तक फेड के गवर्नर वॉर्श ने एक दशक से अधिक समय तक तर्क दिया है कि फेड के पूर्वानुमान अनुरूपता पैदा करते हैं और जब तक नीति निर्माता उन्हें देखते हैं, तब तक उनका डेटा पुराना हो जाता है। 2016 में अर्थशास्त्रियों को दिए एक भाषण में, उन्होंने मुद्रास्फीति को मापने में फेड के दावों की सटीकता पर सवाल उठाया। 2014 में बैंक ऑफ इंग्लैंड के संचालन की बाहरी समीक्षा के बाद, वॉर्श ने इस बात पर अफसोस जताया कि कैसे फेड के निर्णय-दिवस की चर्चाएं तैयार टिप्पणियों का रुका हुआ पाठ बन गई थीं – एक बदलाव जो 1993 में शब्दशः प्रतिलेख प्रकाशित करने के लिए फेड के समझौते के बाद हुआ।

सांसदों के सामने, वह बार-बार एक ही आंकड़े पर लौटे – 63 महीने, जब मुद्रास्फीति फेड के 2% लक्ष्य से ऊपर चली गई – यह समझाने के लिए कि फिर से जांच की इतनी आवश्यकता क्यों है। निहितार्थ: किसी को भी यथास्थिति का बचाव नहीं करना चाहिए।

वॉरश को जिन अधिकारियों को मनाने की ज़रूरत है, वे उन 63 महीनों में से सभी या कुछ महीनों के लिए कमरे में थे। कुछ लोग उनके रिकॉर्ड को अधिक उदारतापूर्वक देखते हैं, और पिछले साल की शुरुआत में कहा गया था कि टैरिफ से पहले मुद्रास्फीति लक्ष्य के करीब लौट रही थी और फिर मध्य पूर्व में युद्ध ने नए दबाव पैदा किए।

सेन जॉन कैनेडी (आर., ला.) ने वारश को अपने नीतिगत विकल्पों – होल्ड, हाइक या कट – के बारे में बताया, यह पूछने से पहले कि वह कैसे तय करेंगे कि आज की मुद्रास्फीति अस्थायी थी या स्थायी। वॉर्श ने उत्तर दिया, “आप बड़े और कठिन सवालों तक पहुंचने के लिए पांच टास्क फोर्स का उपयोग करते हैं, न कि उन नीतियों को कागज पर उतारने की कोशिश करते हैं जो सफल साबित नहीं हुई हैं।”

उन्होंने इस बारे में लगभग कुछ भी नहीं कहा है कि फेड अब अर्थव्यवस्था पर पड़ने वाले झटकों को कैसे समझता है, या नीति को कैसे प्रतिक्रिया देनी चाहिए। न ही वह निजी तौर पर अधिक आगे आए हैं: जिन लोगों ने उनसे बात की है, उनके अनुसार जो अधिकारी उनकी पहली बैठकों में बैठे थे, वे इस बात की स्पष्ट समझ के बिना चले गए कि वह आगे के समझौते के बारे में कैसे सोचेंगे। और जहां उनके सहकर्मी मुद्रास्फीति से लड़ने और नौकरियों की रक्षा के बीच, कम से कम अल्पावधि में, एक व्यापार-बंद का वर्णन करते हैं, वॉर्श इस बात से इनकार करते हैं कि ऐसा कोई मामला है।

पिछले तीन फेड अध्यक्षों के सलाहकार जॉन फॉस्ट ने कहा कि टास्क फोर्स कई बदलावों की ओर फेड को प्रेरित कर सकती है – इसकी परिसंपत्ति होल्डिंग्स में मामूली कमी, या सेवानिवृत्त अधिकारियों के त्रैमासिक ब्याज दर अनुमान – “किसी भी तरह से कोई बड़ी बात नहीं है”, जो कि फेड जो देखता है उसका जवाब देने के “अधिक कट्टरपंथी” कदम की तुलना में है।

वॉर्श के लिए कम कहना एक गुण है. यह समिति के फैसले की रक्षा करता है। यदि नीति-निर्माता कोई पूर्वानुमान जारी करते हैं, तो वे उन साक्ष्यों को श्रेय देना शुरू कर देते हैं जो इसकी पुष्टि करते हैं और जो साक्ष्य इसकी पुष्टि नहीं करते, उन्हें नकारना शुरू कर देते हैं। उनका यह भी मानना ​​है कि एक शांत फेड को अपने स्वयं के मार्गदर्शन की प्रतिध्वनि सुनने के बजाय निवेशक अर्थव्यवस्था के बारे में क्या सोचते हैं, इस बारे में स्पष्ट जानकारी मिलती है। उन्होंने सांसदों से कहा, ”निवेशक पहले से ही मुझसे परेशान हैं कि मैं किसी तरह उन्हें वह सारी जानकारी नहीं दे रहा हूं जो उन्हें पहले मिली थी।” “उन्हें मेरा संदेश है, ‘गेंद खेलो, फेड मत खेलो।”

मॉर्गन स्टेनली के मुख्य अमेरिकी अर्थशास्त्री माइकल गैपेन ने कहा, यह आधार सही नहीं है। उन्होंने कहा, “यह सोचना एक खिंचाव है कि डेटा पर टिप्पणी न करने से, बाजार डेटा का आकलन करेगा” फेड की व्याख्या पर कोई अनुमान नहीं है, उन्होंने कहा।

बुलार्ड ने कहा कि वॉर्श को अपना हाथ उठाने से बचना चाहिए। उन्होंने यह समझाने के बीच अंतर किया कि फेड विभिन्न परिदृश्यों पर कैसे प्रतिक्रिया देगा, जिसे वह मूल्यवान मानते हैं, और एक विशिष्ट कदम पर बहुत दृढ़ता से संकेत देते हैं।

रात्रिभोज के चार सप्ताह बाद, वालर ने सार्वजनिक रूप से असंयमित दृष्टिकोण की आलोचना की। उन्होंने इस महीने न्यूयॉर्क में अर्थशास्त्रियों की एक सभा में कहा, “एक अर्थशास्त्री के रूप में अपने सभी वर्षों में, मैंने कभी एक भी सिद्धांत नहीं देखा जो कहता हो कि आप लोगों के जीवन को बेहतर बनाते हैं या बाजार बेहतर काम करते हैं यदि आप लोगों को यह नहीं बताते कि आप क्या सोच रहे हैं।” वालर, राष्ट्रपति ट्रम्प द्वारा नियुक्त व्यक्ति, वारश द्वारा जीती गई नौकरी के लिए फाइनलिस्ट थे।

फेड के मौद्रिक मामलों के प्रभाग के पूर्व निदेशक विलियम इंग्लिश को संदेह है कि यह दृष्टिकोण लंबे समय तक चल सकता है। एक अध्यक्ष जो दृष्टिकोण पर चर्चा करने से बचता है वह समिति के निर्णयों की व्याख्या नहीं कर सकता है और इसे संचालित करने के लिए एक उपकरण सौंप देता है। उन्होंने कहा, “चेयर वार्श किसी बिंदु पर पाएंगे कि उन्हें सिर्फ आउटलुक के बारे में बात करनी है।”

वह क्षण बुधवार को आ सकता है, जब वॉर्श एक ऐसे निर्णय के बाद प्रश्न उठाता है जिसकी बाज़ार आत्मविश्वास से भविष्यवाणी नहीं कर सकता। यदि फेड यह बताए बिना दरें बढ़ाता है कि वह कितनी दूर तक जाने का इरादा रखता है, तो निवेशक कीमतों में बढ़ोतरी की एक श्रृंखला में वृद्धि कर सकते हैं जिसका समिति इरादा नहीं रखती है। इंग्लिश ने कहा कि उपाय के लिए वॉर्श को अपनी चुप्पी तोड़नी होगी और यह बताना होगा कि उन्हें क्या लगता है कि चीजें किस दिशा में जा रही हैं, यह संकेत देकर कि एक खुले अंत वाले लंबी पैदल यात्रा अभियान की तुलना में एक मामूली समायोजन की संभावना अधिक थी।

होल्डिंग एक अलग चुनौती को आमंत्रित करती है। वारश ने देश को यह बताते हुए दो महीने बिताए हैं कि फेड अपने लक्ष्य से अधिक मुद्रास्फीति बर्दाश्त नहीं करेगा। प्रतीक्षा करने का निर्णय, बिना किसी कारण के कि समिति को कार्रवाई करने के लिए क्या प्रेरित करेगा, यह सवाल उठता है कि क्या बयानबाजी कभी कार्रवाई से मेल खाएगी। वालर ने इस महीने चिंता को स्पष्ट रूप से व्यक्त किया: “मुद्रास्फीति पर तब तक सख्ती से नजर रखना जब तक यह हमारी झुकी हुई निगाहों के सामने पिघल न जाए, कोई विकल्प नहीं है।”

निक टिमिराओस को Nick.Timiraos@wsj.com पर लिखें