माइकल सायलर की रणनीति अपने ही टूटे हुए बिटकॉइन गणित में फंस गई है

चेयरमैन माइकल सायलर के नेतृत्व वाली बिटकॉइन-होर्डिंग कंपनी स्ट्रैटेजी अपने ही बनाए गणित के जाल में फंस गई है।

सायलर ने निवेशकों को यह विश्वास करने के लिए प्रशिक्षित किया है कि बिटकॉइन प्राप्त करने के लिए रणनीति का मॉडल तब तक काम करेगा जब तक बाजार कंपनी को उसके बिटकॉइन होल्डिंग्स के मूल्य से अधिक मूल्य पर मूल्य देता है। प्रभावी रूप से, कंपनी का अधिक मूल्य वाला स्टॉक बिटकॉइन खरीदने के लिए मुद्रा बन गया।

रणनीति ने प्रीमियम को ट्रैक करने के लिए mNAV नामक एक विशेष मीट्रिक भी बनाया। इसने इक्विटी और ऋण प्रतिभूतियों की बिक्री से वित्तपोषित $50 बिलियन से अधिक मूल्य के बिटकॉइन भंडार का निर्माण करते समय ऐसा किया।

हाल ही में जो समस्या सामने आई वह यह है कि मीट्रिक ने यह दिखाना शुरू कर दिया है कि बाजार अपने बिटकॉइन के मूल्य से छूट पर रणनीति का मूल्यांकन कर रहा है। रोल-अप रणनीति पूर्ववत होने लगी थी, और रोल-अप आमतौर पर रिवर्स में अच्छी तरह से काम नहीं करता है।

तनाव को जोड़ना: मीट्रिक को कृत्रिम रूप से बढ़ाया गया है क्योंकि यह कंपनी की कुछ प्रतिभूतियों के मूल्य में तेज गिरावट को नजरअंदाज करता है। हालाँकि मीट्रिक अनिवार्य रूप से एक है बना हुआ उपाययह रणनीति निवेशकों और क्रिप्टो बाजार के लिए मायने रखता है।

स्ट्रैटेजी के अपने तर्क के अनुसार, यदि मीट्रिक प्रीमियम के बजाय छूट पर है, तो कंपनी को अपनी प्रतिभूतियों को वापस खरीदने के लिए कुछ बिटकॉइन बेचने चाहिए। निवेशक किसी भी संकेत पर सावधानी से नजर रख रहे हैं कि स्ट्रैटेजी बड़ी संख्या में ऐसा करना शुरू कर सकती है।

दांव ऊंचे हैं. स्ट्रैटेजी की होल्डिंग्स कुल बिटकॉइन का 4% प्रतिनिधित्व करती है जो कभी भी मौजूद होंगे। कुछ बेचने से स्ट्रैटेजी के स्टॉक के साथ-साथ बिटकॉइन की पहले से ही खराब कीमत में और गिरावट आ सकती है। ए रणनीति द्वारा छोटी बिक्री मई में इसका प्रभाव पड़ा, भले ही इसने 2.5 मिलियन डॉलर में केवल 32 बिटकॉइन बेचे।

इसीलिए रणनीति निवेशक mNAV देखते हैं। तो यह क्या है?

रणनीति कहती है कि एमएनएवी अपने उद्यम मूल्य को अपने बिटकॉइन होल्डिंग्स के गुणक के रूप में दिखाता है, और यह नियमित रूप से अपने बिटकॉइन के लिए भारी प्रीमियम दिखाता था। अपने सुनहरे दिनों में, इसने स्ट्रैटेजी को अधिक बिटकॉइन खरीदने के लिए नियमित रूप से स्टॉक बेचने की अनुमति दी। इसने अधिग्रहण की होड़ को निधि देने के लिए मुद्रा के रूप में बढ़े हुए शेयरों का उपयोग करने वाली एक पारंपरिक रोल-अप कंपनी की तरह काम किया।

फिलहाल, वह खेल खत्म हो चुका है. पिछले वर्ष की तुलना में स्ट्रैटेजी का स्टॉक 75% नीचे है। और एमएनएवी में तेजी से गिरावट आई है, जो पिछले महीने 1 से नीचे आ गई है।

इसने पिछले सोमवार को रणनीति की घोषणा के लिए मंच तैयार किया कि यह होगा प्रिय जीवन के लिए अपनी पकड़ छोड़ें दर्शन। इसने कहा कि उसके बोर्ड ने शेयरों को वापस खरीदने और ब्याज भुगतान और पसंदीदा-स्टॉक लाभांश को कवर करने के लिए अपने बिटकॉइन की $1.25 बिलियन तक की बिक्री को अधिकृत किया था।

लेकिन रणनीति की दुर्दशा जितनी दिखाई देती है उससे भी बदतर है। एमएनएवी मीट्रिक में एक खामी है जो तीव्र हो गई है क्योंकि स्ट्रैटेजी के बांड और पसंदीदा शेयरों की कीमतें इसके स्टॉक के साथ कम हो गई हैं।

उद्यम मूल्य की गणना करने के लिए, रणनीति उसके सामान्य स्टॉक के बाजार मूल्य को उसके ऋण की मूल राशि और उसके पसंदीदा स्टॉक के सममूल्य में जोड़ती है, फिर नकदी घटा देती है। आम तौर पर, यह फॉर्मूला ठीक काम करता है, यदि ऋण और पसंदीदा शेयर बराबर या उसके आसपास कारोबार कर रहे हों।

अब समस्या यह है कि एमएनएवी अपने ऋण और पसंदीदा स्टॉक के बाजार मूल्य के बजाय अंकित मूल्य का उपयोग करके रणनीति के उद्यम मूल्य – अनुपात के अंश – को बढ़ा-चढ़ाकर बताता है।. यह मीट्रिक को कृत्रिम रूप से उच्च बनाता है। यह यह दिखाने का उद्देश्य भी विफल कर देता है कि बाज़ार किस हद तक रणनीति को प्रीमियम या छूट पर महत्व दे रहा है।

26 जून को, जब स्ट्रैटेजी ने कहा कि एमएनएवी 0.99 से कम था, तो उसके ऋण और पसंदीदा स्टॉक के बाजार मूल्य का उपयोग करते हुए यह 0.89 होता।

उद्यम मूल्य के लिए, रणनीति में $6.75 बिलियन का ऋण और $15.46 बिलियन का पसंदीदा स्टॉक शामिल था। वे सम मूल्य थे, बाज़ार मूल्य नहीं। उस समय, स्ट्रैटेजी का ऋण 7% छूट पर कारोबार कर रहा था, और इसके पसंदीदा शेयरों की विभिन्न श्रृंखलाएं, संयुक्त रूप से 28% छूट पर कारोबार कर रही थीं।

तब से, एमएनएवी ने स्ट्रैटेजी के शेयर मूल्य के साथ वापसी की है। गुरुवार शाम 4 बजे तक, स्ट्रैटेजी की वेबसाइट ने mNAV को 1.09 दिखाया। लेकिन अपने ऋण और पसंदीदा स्टॉक के लिए बाजार मूल्यों का उपयोग करते हुए यह 1.04 होता, केवल मामूली प्रीमियम।

रक्तस्राव को रोकने के लिए, स्ट्रैटेजी ने 29 जून को अपने लाभांश को बढ़ा दिया सबसे पसंदीदा श्रृंखलाजिसे एसटीआरसी या “स्ट्रेच” कहा जाता है, 12% तक। इससे खरीदारों को लुभाने और कीमत को बराबर मूल्य के करीब लाने की उम्मीद थी।

इस कदम से पता चला कि स्ट्रैटेजी अपने पसंदीदा शेयरों की बाजार कीमतों के बारे में गहराई से परवाह करती है, बावजूद इसके कि वह निवेशकों के लिए एमएनएवी मीट्रिक में उनका उपयोग नहीं करती है।

कंपनी का अनुमान है कि उसका 2.55 बिलियन डॉलर का नकद बफर उसे क्रिप्टो को बेचे बिना ब्याज और पसंदीदा लाभांश का भुगतान करने के लिए लगभग 17 महीने की छूट देता है। लेकिन अगर बाजार फिर से छूट पर रणनीति का मूल्यांकन करना शुरू कर देता है, और यह चिपक जाता है, तो रणनीति को नकदी से बाहर निकलने की संभावना का सामना करना पड़ता है और इसके बिटकॉइन स्टेश को टैप करने के अलावा कोई विकल्प नहीं होता है।

रणनीति ने अपने लिए कुछ समय खरीदा होगा। कितना बचा है, कुछ कहा नहीं जा सकता।

जोनाथन वेइल को jonathan.weil@wsj.com पर लिखें