एआई ने शेयर बाजार पर कब्ज़ा कर लिया है। बांड बाज़ार अगला है

नए तकनीकी बुनियादी ढांचे का तेजी से प्रसार आमतौर पर बांड बाजारों में उछाल के साथ होता है। 19वीं शताब्दी में अटलांटिक के दोनों किनारों पर कॉर्पोरेट ऋण के लिए तरल बाजार के उद्भव ने रेलवे उद्योग की स्पष्ट वृद्धि को दर्शाया। अपनी विशाल निवेश आवश्यकताओं के साथ रेलवे ऑपरेटरों के आगमन से पहले – जमीन खरीदने, पटरियाँ बिछाने और माल भेजने के लिए – कॉर्पोरेट वित्त छोटे बैंकों का प्रांत था। बाद में इसे पहले राष्ट्रीय, फिर अंतरराष्ट्रीय बांड बाजारों के साथ जोड़ा गया।

नवीनतम तकनीकी-बुनियादी ढाँचा उन्माद, इस बार कृत्रिम बुद्धिमत्ता पर, इसी तरह बांड-बाज़ार में तेजी ला रहा है (चार्ट 1 और 2 देखें)। जनवरी के बाद से मेटा, एनवीडिया और ओरेकल ने अपनी एआई महत्वाकांक्षाओं को पूरा करने के लिए $25 बिलियन के व्यक्तिगत बांड की पेशकश शुरू की है – उनमें से किसी ने भी इक्विटी में कभी भी राशि नहीं जुटाई है। तो है स्पेसएक्सजिसने पिछले महीने स्टॉक-मार्केट निवेशकों से एलोन मस्क के रॉकेट-टू-रोबोट व्यवसाय द्वारा जुटाए गए $86 बिलियन में समान राशि जोड़ दी। मार्च में अमेज़ॅन, जिसका कंप्यूटिंग क्लाउड बहुत सारे एआई वर्कलोड को होस्ट करता है, ने $37 बिलियन के बांड बेचे। अल्फाबेट ने फरवरी में ब्रिटेन में £5.5bn ऋण बिक्री के हिस्से के रूप में एक दुर्लभ £1bn ($1.4bn) 100-वर्षीय बांड जारी किया, साथ ही स्विस फ़्रैंक में अधिक कागजात जारी किए, इसके कुछ दिनों बाद उसने घरेलू स्तर पर 20bn डॉलर जुटाए।

मॉर्गन स्टेनली को उम्मीद है कि इस साल अमेरिका में एआई-संबंधित निवेश-ग्रेड जारी करने में $350bn-400bn होंगे। यह उच्च गुणवत्ता वाले डॉलर-मूल्य वाले बांड में रिकॉर्ड $2.3trn का लगभग पांचवां हिस्सा होगा, जिसे बैंक का पूर्वानुमान है कि कंपनियां अमेरिका में बेचेंगी। अन्य $50 बिलियन एआई परियोजनाओं से जुड़े जंक बांड से आ सकते हैं (440 बिलियन डॉलर के कुल उच्च-उपज निर्गम में से)। केंद्रीय बैंकों के केंद्रीय बैंक, बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स ने हाल ही में चेतावनी दी थी कि एआई परियोजनाएं उस ऋण को चुकाने के लिए पर्याप्त पैसा नहीं कमा सकती हैं जिसने उन्हें वित्तपोषित किया है। यदि बांड निवेश यह चुनने की “नकारात्मक कला” है कि क्या खरीदना है के बजाय क्या खरीदना है, जैसा कि कभी-कभी वर्णित है, तो बांड निवेशकों को कितना बचना चाहिए?

कुछ मायनों में, एआई बोनस कॉरपोरेट-बॉन्ड बाजार को थोड़ा सुरक्षित बनाता है। अमेरिका के पांच “हाइपरस्केल” क्लाउड दिग्गजों- अल्फाबेट, अमेज़ॅन, मेटा, माइक्रोसॉफ्ट और ओरेकल का कुल कर्ज मार्च तक छह महीनों में 228 बिलियन डॉलर बढ़ गया। यह अतीत में ऐसी किसी भी दो-तिमाही वृद्धि से लगभग पांच गुना अधिक है। पहली चार कंपनियों ने वर्षों से उससे अधिक लाभ कमाया है जितना वे जानते हैं कि क्या करना है, इसलिए मजबूत क्रेडिट रेटिंग का आनंद लें। माइक्रोसॉफ्ट का कर्ज अंकल सैम की तुलना में अधिक सुरक्षित माना जाता है। केवल ओरेकल, पाँचों में से सबसे छोटा और सबसे कम लाभदायक, बड़ी क्रेडिट-रेटिंग एजेंसियों से मध्यम “बी” ग्रेड प्राप्त करता है (हालाँकि इन दिनों लगभग आधे अमेरिकी कॉर्पोरेट बांड जारीकर्ताओं को ऐसा ही मिलता है)।

आप उम्मीद कर सकते हैं कि कॉर्पोरेट बॉन्ड पर स्प्रेड बढ़ने के लिए ऋण-वृद्धि में तेजी आएगी, जो सुरक्षित कोषागारों के सापेक्ष उनके जोखिम का एक उपाय है। लेकिन सबसे बड़े जारीकर्ताओं की साख के कारण, स्प्रेड औसतन लगभग 0.8 प्रतिशत अंक पर बना हुआ है, जो एक सदी की एक चौथाई में सबसे कम के करीब है।

निवेशक हाइपरस्केलर्स के सुरक्षित ऋण और कुछ जोखिमपूर्ण परियोजनाओं को वित्त पोषित करने वाले बांडों के बीच अधिक समझदार होने लगे हैं, जिनके साथ तकनीकी दिग्गज जुड़े हुए हैं। अप्रैल में क्यूटीएस डेटा सेंटर्स, निजी संपत्ति के एक विशाल प्रबंधक ब्लैकस्टोन के स्वामित्व वाली कंपनी ने जॉर्जिया में एक विशाल डेटा सेंटर को वित्त पोषित करने के लिए 4.6 बिलियन डॉलर के बांड जारी किए, जिसमें से माइक्रोसॉफ्ट एक ग्राहक होगा। प्रारंभ में बांड की उपज समतुल्य माइक्रोसॉफ्ट ऋण की तुलना में 1.1 प्रतिशत अंक अधिक थी। तब से यह प्रसार 1.6 अंक तक बढ़ गया है।

सतही तौर पर, जोखिम भरा ऋण जारी करना चिंता का एक बड़ा कारण प्रतीत होता है। जंक बांड की लहर, जो पिछले मई में कोरवीव की ओर से 2 अरब डॉलर के बांड की पेशकश से शुरू हुई थी, जो शीर्ष स्तरीय चिप क्षमता को किराए पर देती है, बढ़ रही है। इसके अलावा, CoreWeave और नेबियस और आइरेन जैसे साथी “नियोक्लाउड्स” ने इस वर्ष परिवर्तनीय बांड में अरबों डॉलर जारी किए हैं, जिन्हें निवेशक जारीकर्ता के शेयरों की एक निश्चित संख्या के लिए स्वैप कर सकते हैं।

हालाँकि, सुरक्षित और जोखिम भरे ऋण के बीच विभाजन भ्रामक हो सकता है। ऐतिहासिक रूप से, वित्तीय अस्थिरता उन परिसंपत्तियों के इर्द-गिर्द बनती है, जिन्हें निवेशक सुरक्षित मानते हैं, बजाय उन परिसंपत्तियों के जिन्हें वे पहले से ही अधूरा मानते हैं।

जब 1873 की वित्तीय दहशत के बाद रेलवे चूक में वृद्धि हुई, तो इससे दुनिया भर में मंदी फैल गई। आज ऐसी कोई प्रलय निकट नहीं दिखती। हालाँकि, यह स्पष्ट है कि गंदगी से बचना पहले से कहीं अधिक कठिन होगा। एआई क्रांति इतनी तेज़ गति से आगे बढ़ रही है कि कुछ शुरुआती विजेता पहले से ही हारने वाले में बदल गए हैं, फिर, कभी-कभी, वापस विजेता में बदल गए हैं – और इसके विपरीत भी। यह अनुमान लगाने के लिए कि कौन सी कंपनियाँ शीर्ष पर आएँगी, और 10, 30 या, अल्फाबेट के मामले में, 100 वर्षों में परिपक्व होने पर अपने बांडों को भुनाने में सक्षम होंगी, पहले से कहीं अधिक नकारात्मक चालाकी की आवश्यकता होगी।