रिकॉर्ड शेयर बाज़ार कुछ बड़े उतार-चढ़ाव पर टिका हुआ है

छह महीने हो गए हैं, दें या लें, जब से एआई का उत्साह बढ़ा है स्टॉक मूल्यांकन अपने 2020 बुलबुले के ऊपर 2000 के बाद से उच्चतम तक पहुँचने के लिए, डॉट-कॉम बुलबुले का शिखर।

तब से कुछ अजीब हुआ है: मूल्य-से-आय या पीई अनुपात के रूप में मापा जाने वाला मूल्यांकन गिर गया है, जबकि स्टॉक रिकॉर्ड स्तर पर पहुंच गया इस सप्ताह उच्च.

यह सिर्फ असामान्य नहीं है. 1985 से पहले के आंकड़ों में यह अभूतपूर्व है। स्टॉक में गिरावट के बिना छह महीनों में वैल्यूएशन कभी इतना नहीं गिरा।

यह पीई अनुपात की बुनियादी यांत्रिकी को समझने में मदद करता है। सबसे उपयोगी संस्करण, फॉरवर्ड पीई, किसी कंपनी के स्टॉक मूल्य को मापता है, इसके मुकाबले वॉल स्ट्रीट विश्लेषकों को औसतन उम्मीद है कि कंपनी अगले वर्ष में कितना लाभ अर्जित करेगी। अक्टूबर के अपने चरम पर, S&P 500 PE अनुपात 23 से ऊपर था।

मूल्यांकन में हालिया गिरावट का कारण भी असामान्य है: पीई अनुपात का ई हिस्सा, कंपनियों की अपेक्षित कमाई, बढ़ गई है। क्योंकि स्टॉक की कीमतों में केवल मामूली लाभ हुआ है – एसएंडपी 500 अक्टूबर में अपने उच्चतम स्तर से 3% ऊपर है – पीई अनुपात गिर गया है, जिसका अर्थ है कि शेयर पहले की तुलना में कम महंगे हैं। 20 गुना से नीचे गिरने के बाद, पलटाव ने सूचकांक को 22 गुना तक ऊपर उठा दिया है, हालांकि दोनों 16 के दीर्घकालिक औसत से अधिक हैं।

अतीत में, आदर्श यह था कि जब कमाई की उम्मीदें बहुत बढ़ जाती थीं, तो शेयरधारक बहुत उत्साहित हो जाते थे, और शेयर और भी अधिक बढ़ जाते थे, इसलिए स्टॉक का मूल्य अधिक होता था।

मूल्यांकन में बड़ी गिरावट बुरी खबर थी: अब तक ऐसा हमेशा होता रहा है क्योंकि आय की उम्मीदें शेयर की कीमतों में गिरावट से भी अधिक खराब हो गई हैं, अक्सर मंदी के कारण।

इस बार, कमाई की उम्मीदें बढ़ने के दो बड़े कारण हैं- और वे दोनों संभवतः अस्थायी हैं। पहला यह है कि कृत्रिम-बुद्धिमत्ता की भारी मांग के कारण माइक्रोचिप की कीमतें बढ़ गई हैं। दूसरा ईरान में युद्ध है, जिसने ऊर्जा कंपनियों को भारी बढ़ावा दिया है।

निवेशकों के लिए सवाल: क्या जिन शेयरों को इन एकबारगी बढ़ोतरी से फायदा हुआ है, क्या वे अब वास्तव में बेहतर मूल्य प्रदान करते हैं?

एआई शेयरों के लिए तेजी का मामला यह है कि वे सट्टा व्यापार से वास्तविकता के करीब जा रहे हैं जहां प्रौद्योगिकी वास्तविक पैसा बनाती है।

पिछले अक्टूबर तक के महीनों में, एआई-संबंधित स्टॉक-विशेष रूप से डेटा केंद्रों के आपूर्तिकर्ता-कुछ महान की उम्मीद में बढ़ गए, मूल्यांकन में वृद्धि हुई जबकि कमाई की भविष्यवाणी पिछड़ गई।

पिछले छह महीनों में, स्टॉक की कीमतों में थोड़ी वृद्धि हुई जबकि विश्लेषकों ने बड़े मुनाफे की भविष्यवाणी करना शुरू कर दिया। इससे उनका फॉरवर्ड पीई अनुपात बहुत महंगा से घटकर अधिक उचित मूल्य पर आ गया। इस दृष्टिकोण से, एआई स्टॉक अपने मूल्यांकन में वृद्धि करने की क्षमता साबित कर रहे हैं।

पीई को मापने का एक संबंधित तरीका यह समायोजित करना है कि किसी कंपनी का मुनाफा कितनी तेजी से बढ़ने की उम्मीद है। आठ सबसे बड़े तकनीकी और एआई शेयरों के लिए ऐसा करें और सिटीग्रुप में यूएस इक्विटी रणनीति के प्रमुख स्कॉट क्रोनर्ट के अनुसार, वे पिछले सप्ताह की शुरुआत में तथाकथित पीई-टू-ग्रोथ (पीईजी) अनुपात पर 2013 के बाद से सस्ते थे।

एआई शेयरों के खिलाफ मंदी का मामला यह है कि विकास की उम्मीदें अभी भी बहुत अधिक हैं, डेटा-सेंटर अनुमान वास्तविकता से बहुत आगे हैं, बिग टेक पूंजी-लोलुप से पूंजी-भूख में बदल गया है, और वॉल स्ट्रीट के पूर्वानुमान वैसे भी अनुमान से थोड़ा बेहतर हैं। इसके अलावा, यह बिल्कुल अजीब है कि ईरान युद्ध के फिर से भड़कने के जोखिमों को इक्विटी निवेशकों ने भुला दिया है।

एक मध्य मार्ग है, जिसे माइक्रोन टेक्नोलॉजी द्वारा बड़े करीने से चित्रित किया गया है, जो एआई के लिए आवश्यक तेज़-मेमोरी चिप्स बनाता है। बढ़ती बिक्री ने पूर्वानुमानों को कहीं पीछे छोड़ दिया है और कंपनी को कीमतें और लाभ मार्जिन बढ़ाने में सक्षम बनाया है। अक्टूबर में, औसत विश्लेषक ने 2027 में $19 प्रति शेयर की कमाई की उम्मीद की थी। अब, वे 101 डॉलर प्रति शेयर की भविष्यवाणी करते हैं। लेकिन जैसा कि अनुमान लगाया गया है कि 2027 की कमाई पांच गुना हो गई, शेयर दोगुने से थोड़ा अधिक हो गए, इसलिए पीई अनुपात गिर गया।

कम मूल्यांकन का मतलब यह नहीं है कि स्टॉक सस्ता है। बल्कि, इसका मतलब यह है कि अत्यधिक मुनाफा अस्थायी होने की उम्मीद है। अधिक क्षमता अंततः ऑनलाइन आ जाएगी, जैसा कि अत्यधिक चक्रीय मेमोरी-चिप उद्योग में हमेशा होता है, और कीमतें गिर जाएंगी। जरूरतें पूरी होने के साथ-साथ डेटा-सेंटर की मांग भी अंततः धीमी होनी चाहिए।

यदि डेटा-सेंटर का निर्माण वर्षों तक चलता रहता है, और निवेशक इसे वित्तपोषित करने के इच्छुक साबित होते हैं, तो यह माइक्रोन, एनवीडिया और एआई गोल्ड रश के लिए पिक्स और फावड़ियों के आधुनिक संस्करण के अन्य प्रदाताओं के लिए बहुत अच्छा है। यदि एआई की सफलता से कंप्यूटिंग की जरूरतें कम हो जाती हैं, या यदि एआई को अपनाने से निवेशकों की उच्च उम्मीदें निराश हो जाती हैं, तो यह भयानक है। केवल अगले 12 महीनों पर आधारित मूल्यांकन हमें यह नहीं बताता है कि खरीदना है या बेचना है, क्योंकि मंदी केवल अगले वर्ष या उससे आगे रहने की संभावना है।

कुछ यही बात ईरान युद्ध के दौरान तेल भंडारों के व्यवहार पर भी लागू होती है। पहले ईरान और फिर अमेरिका द्वारा फारस की खाड़ी से तेल निर्यात को रोकने से तेल की बढ़ती कीमतों के कारण स्वाभाविक रूप से बड़ी तेल कंपनियों की आय में वृद्धि का अनुमान लगाया गया। आने वाले 12 महीनों में तीन प्रमुख तेल कंपनियों की कमाई फरवरी के अंत की तुलना में लगभग एक तिहाई अधिक होने की उम्मीद है।

प्रारंभ में, बिग ऑयल के शेयर बढ़ गए, क्योंकि युद्ध के मुनाफे की संभावना ने निवेशकों को ललचाया था। लेकिन जैसे ही शेयर की कीमतें बढ़ीं, मूल्यांकन थोड़ा कम हो गया – और इस महीने संघर्ष विराम के कारण शेयर वापस वहीं गिर गए जहां उन्होंने शुरू किया था, भले ही लाभ का पूर्वानुमान और बढ़ गया। सेक्टर का फॉरवर्ड पीई युद्ध से पहले की कमाई के 23.8 गुना से गिरकर 15.6 गुना हो गया है।

चिप निर्माताओं की तरह, शेयरधारकों के लिए कमाई में अस्थायी वृद्धि का स्वागत है। लेकिन निवेशक वास्तव में जो चाहते हैं वह हर साल लाभ में वृद्धि है। तेल का वायदा मूल्य वापस नीचे आने के लिए पहले से ही तैयार था, और होर्मुज जलडमरूमध्य के फिर से खुलने की खबर पर शुक्रवार को इसमें तेजी से गिरावट आई – हालांकि ईरान ने कहा कि शनिवार को इसे फिर से बंद कर दिया गया, जबकि बाजार बंद थे।

एआई स्टॉक और तेल दोनों की मौजूदा कीमतें इस समय के दो विषयों के लिए बाजार के सर्वोत्तम अनुमान पर आधारित हैं: डेटा-सेंटर निर्माण और ईरान युद्ध। इससे बाजार पहले से सस्ता दिखने लगा है। लेकिन आज की सस्तीता को पूर्वव्यापी रूप से महंगा दिखाने में ज्यादा समय नहीं लगेगा – एआई बूम का पतन या खाड़ी में शांति समझौता।

जेम्स मैकिंतोश को यहां लिखें james.mackintosh@wsj.com