मुद्रा की रक्षा की लागत बढ़ने के कारण भारत ने एक दशक से अधिक समय में अपने सबसे सशक्त कदमों में से एक उठाते हुए रुपये के खिलाफ सट्टेबाजी पर अंकुश लगाने की दिशा में कदम उठाया है।
शुक्रवार देर रात, भारतीय रिज़र्व बैंक ने नए नियमों की घोषणा की, जिसमें बैंकों द्वारा प्रत्येक कारोबारी दिन के अंत में ऑनशोर मुद्रा बाजार में $100 मिलियन की खुली पोजीशन की सीमा तय की गई। 10 अप्रैल से प्रभावी यह परिवर्तन, ऋणदाताओं को अपनी बही-खाते को छोटा करने के लिए मजबूर करता है, जिससे रुपये के खिलाफ बड़े एकतरफा दांव लगाने की उनकी क्षमता सीमित हो जाती है।
यह तात्कालिकता रुपये के बारे में बढ़ती चिंता को दर्शाती है, जो ईरान युद्ध के बाद लगातार रिकॉर्ड निचले स्तर पर पहुंच गया है। यह आरबीआई को मुख्य रूप से स्पॉट और फॉरवर्ड मार्केट हस्तक्षेपों पर भरोसा करने से दूर जाने के लिए प्रेरित कर रहा है – ऐसे उपकरण जो पहले से ही मार्च के पहले तीन हफ्तों में विदेशी मुद्रा भंडार में $ 30 बिलियन से अधिक की गिरावट में योगदान दे चुके हैं – वित्तीय संस्थानों को लक्षित करने वाले अधिक प्रत्यक्ष उपायों के लिए।
मुंबई में शिनहान बैंक के ट्रेजरी के प्रमुख कुणाल सोधानी ने कहा, “यह कदम रुपये की कमजोरी के साथ स्पष्ट असुविधा का संकेत देता है और बाजार की स्थिति को नियंत्रित करने के लिए प्रत्यक्ष हस्तक्षेप से बदलाव को दर्शाता है, जो निकट अवधि की स्थिरता प्रदान करता है लेकिन दीर्घकालिक बुनियादी बातों पर सीमित प्रभाव डालता है।”
मामले से परिचित लोगों ने ब्लूमबर्ग न्यूज को बताया कि ऋणदाता अनुपालन की समय सीमा में देरी करने की मांग कर रहे हैं, चेतावनी दे रहे हैं कि इतनी तेजी से छूट बड़े नुकसान का कारण बन सकती है, और आग्रह कर रहे हैं कि नियम केवल नए दांवों पर लागू हो। लोगों ने कहा कि ऐसे पदों से जुड़े बकाया दांवों की राशि कम से कम $30 बिलियन है।
डॉलर-रुपया अपतटीय अंक सोमवार की शुरुआत में बढ़ गए, जो स्थानीय मुद्रा व्यापार की शुरुआत से पहले दांव को पूरा करने की होड़ को दर्शाता है।
एक महीने पहले ईरान युद्ध छिड़ने के बाद से रुपये पर दबाव बढ़ गया है। उस अवधि में मुद्रा 4% से अधिक गिरकर शुक्रवार तक 94.82 पर आ गई है, और इस वर्ष यह एशिया का सबसे खराब प्रदर्शन है। संघर्ष की अवधि पर अनिश्चितता ने वैश्विक फंडों को भारतीय इक्विटी से 11 बिलियन डॉलर से अधिक निकालने के लिए प्रेरित किया है, जबकि सूचकांक-योग्य बांडों में मार्च में 1.6 बिलियन डॉलर का रिकॉर्ड बहिर्वाह देखा गया है।
नीति निर्माताओं के लिए चुनौती का एक हिस्सा यह है कि दबाव कहां से आ रहा है। जबकि रुपया मुंबई में कारोबार करता है, मूल्य संकेत विदेशों में सिंगापुर, लंदन और न्यूयॉर्क जैसे केंद्रों में तेजी से निर्धारित होते हैं, डेरिवेटिव के माध्यम से जो निवेशकों को घरेलू बाजारों तक पहुंच के बिना स्थिति लेने की अनुमति देता है।
इससे पारंपरिक हस्तक्षेप कम प्रभावी हो जाता है। बड़ी स्थितियाँ भारत की विनियामक पहुंच के बाहर निर्मित हो सकती हैं और मध्यस्थता के माध्यम से घरेलू बाजारों में वापस आ सकती हैं, जिससे आरबीआई को डॉलर बेचकर, भंडार को खत्म करके जवाब देना पड़ सकता है, जबकि अंतर्निहित बिल्ड-अप पर अंकुश लगाने के लिए बहुत कम किया जा सकता है।
बैंक कितना जोखिम उठा सकते हैं, इसकी सीमा तय करके, अधिकारी उन पदों को जमा करना कठिन बनाने की कोशिश कर रहे हैं – 2011 में उठाए गए कदमों की याद दिलाते हुए, जब आरबीआई ने बैंकों की शुद्ध खुली स्थिति की सीमा को कड़ा कर दिया था।
आरबीआई के पूर्व क्षेत्रीय निदेशक आर. गुरुमूर्ति, जो पहले डॉलर-रुपया हस्तक्षेप की देखरेख करते थे, ने कहा, “यह अभूतपूर्व ऊर्जा झटके के कारण रुपये के लिए अत्यधिक तनाव का समय है।” “यदि आप पिछले उदाहरणों को देखें जहां रुपये को इतने कम समय में इतनी तेजी से गिरावट का सामना करना पड़ा है, तो आरबीआई ने हमेशा असाधारण कदम उठाए हैं।”
ऑफशोर ट्रेडिंग में वृद्धि ने आरबीआई को लंबे समय से परेशान कर रखा है। जब 2019 में लंदन ने रुपये के व्यापार के लिए शीर्ष केंद्र के रूप में मुंबई को पीछे छोड़ दिया, तो अधिकारियों ने चेतावनी दी कि ऑफशोर रुपया व्यापार “सटोरियों और मध्यस्थों” द्वारा संचालित किया जा रहा था।
इस गतिविधि का अधिकांश भाग नॉन-डिलीवरेबल फॉरवर्ड में है – आमतौर पर उभरते बाजारों में उपयोग किए जाने वाले अनुबंध, विशेष रूप से उन मुद्राओं के लिए जिनका स्वतंत्र रूप से कारोबार नहीं किया जाता है – जो निवेशकों को रुपये को भौतिक रूप से विनिमय किए बिना भविष्य के मूल्यों पर बचाव या दांव लगाने की अनुमति देता है।
बाज़ार का तेजी से विस्तार रुपये में लगातार गिरावट के साथ हुआ है, भले ही भारत सबसे तेजी से बढ़ती प्रमुख अर्थव्यवस्थाओं में से एक बना हुआ है, हाल के वर्षों में सालाना 7% से अधिक की वृद्धि हुई है। जून 2024 में जेपी मॉर्गन चेज़ एंड कंपनी के प्रमुख सूचकांक में शामिल होने के बाद से पूंजी बाजार में भी वृद्धि हुई है, जिससे विदेशी निवेशकों ने भारतीय बॉन्ड में लगभग 16 बिलियन डॉलर आकर्षित किए हैं।
फिर भी 2019 के बाद से रुपया 25% से अधिक कमजोर हो गया है, जो मजबूत घरेलू बुनियादी सिद्धांतों और मुद्रा प्रदर्शन के बीच अंतर को रेखांकित करता है।
आरबीआई के पूर्व कार्यकारी निदेशक जी. महालिंगम, जो विदेशी रुपये के व्यापार की जांच के लिए गठित 2019 टास्क फोर्स का हिस्सा थे, ने कहा, ऑफशोर बाजार “अतिरंजित गतिविधियों को प्रदर्शित करता है”। “यह आगे बढ़ता है और घरेलू बाज़ार उसका अनुसरण करता है।”
मूल समस्याएँ
अकेले हस्तक्षेप ने उस अंतर को पाटने के लिए संघर्ष किया है। आरबीआई ने पिछले साल 51.7 बिलियन डॉलर का शुद्ध विक्रेता था, जो रिकॉर्ड पर सबसे अधिक है, और ईरान संघर्ष की शुरुआत सहित अस्थिरता के दौर में कदम उठाना जारी रखा है।
प्रभाव सीमित कर दिया गया है, जो प्रत्यक्ष हस्तक्षेप की बाधाओं को उजागर करता है जब यह मजबूत डॉलर जैसी व्यापक मैक्रो ताकतों के खिलाफ चलता है और वैश्विक जोखिम भावना को बदलता है। मध्य पूर्व संघर्ष शुरू होने के बाद फिलीपीन पेसो और दक्षिण कोरियाई वोन जैसी अन्य उभरती बाजार मुद्राओं में भी गिरावट आई है।
कॉर्नेल विश्वविद्यालय में व्यापार नीति के वरिष्ठ प्रोफेसर ईश्वर शंकर प्रसाद ने कहा, “अपतटीय बाजारों पर दबाव डालकर मुद्रा मूल्यह्रास को रोकने की कोशिश करने से शायद ही कभी सट्टेबाजी के दबाव को दूर करने का इरादा होता है।” “मुद्रा के गिरते मूल्य की मूल समस्याओं पर ध्यान देने की आवश्यकता है।”
हस्तक्षेप महंगा साबित होने के साथ, केंद्रीय बैंक ने अपना दृष्टिकोण व्यापक कर दिया है। खुले पदों की सीमा के अलावा, इसने सख्त रिपोर्टिंग नियमों का भी प्रस्ताव दिया है, जिसके तहत उधारदाताओं के विदेशी सहयोगियों को आरबीआई द्वारा पर्यवेक्षित क्लीयरिंग हाउस में रुपये से जुड़े ट्रेडों का खुलासा करना होगा, ताकि यह बेहतर ढंग से समझा जा सके कि विदेशी गतिविधि कौन चला रहा है और क्यों।
योजना को विरोध का सामना करना पड़ा है। वैश्विक बैंकों ने कहा कि इससे ग्राहकों की गोपनीयता का उल्लंघन हो सकता है, अन्य न्यायक्षेत्रों में डेटा और रिपोर्टिंग नियमों के साथ टकराव हो सकता है और उनके सिस्टम, डेटा प्रारूपों और कानूनी समझौतों में बड़े बदलाव की आवश्यकता हो सकती है।
गामा एसेट मैनेजमेंट के वैश्विक मैक्रो पोर्टफोलियो मैनेजर राजीव डी मेलो ने कहा, “कुछ बैंकों को अपने रिपोर्टिंग तंत्र स्थापित करने के लिए समय की आवश्यकता हो सकती है, जिसके परिणामस्वरूप तरलता में अस्थायी, सीमित गिरावट हो सकती है।”
यह धक्का एक व्यापक संतुलन अधिनियम पर प्रकाश डालता है। विनिमय दर को प्रबंधित करने और सट्टा प्रवाह पर अंकुश लगाने के प्रयासों से भारत के अधिक वैश्विक रुपये के दीर्घकालिक लक्ष्य – विदेशी मुद्रा भंडार पर निर्भरता को कम करते हुए इसके वैश्विक उपयोग का विस्तार – के साथ टकराव का जोखिम है।
यह चुनौती भारत के लिए अनोखी नहीं है, हालाँकि क्षेत्र की उभरती अर्थव्यवस्थाओं में दृष्टिकोण अलग-अलग हैं। इंडोनेशिया ने अपतटीय बाजारों में सीधे हस्तक्षेप करने की इच्छा प्रदर्शित की है, दक्षिण कोरिया ने नियमों में ढील देने का वादा किया है, जबकि चीन पूंजी नियंत्रण पर निर्भर है।
साथ ही, हस्तक्षेप से तनाव बढ़ रहा है। ब्लूमबर्ग न्यूज ने बताया है कि आरबीआई की नेट-शॉर्ट डॉलर बुक – यह मापती है कि उसने आगे कितना बेचा है – ऑफशोर और ऑनशोर मार्केट्स में 100 बिलियन डॉलर के करीब है, यह बताते हुए कि नीति निर्माता ऐसे उपायों की ओर क्यों रुख कर रहे हैं जिनके लिए आगे रिजर्व उपयोग की आवश्यकता नहीं है।
शिनहान बैंक के सोधानी ने कहा, “एक समान सीमा लागू करके, आरबीआई प्रभावी रूप से बैंकों को बड़ी लंबी-डॉलर की स्थिति को कम करने के लिए मजबूर कर रहा है।” “एक बार जब राहत को आत्मसात कर लिया जाएगा, तो रुपये की गति फिर से बुनियादी बातों से तय होगी।” वह देखता है कि मुद्रा 93.5 और 96 के बीच व्यापार कर रही है, या यदि तेल में और वृद्धि होती है तो यह कमज़ोर होगी।
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